Negli ultimi due decenni abbiamo osservato il panorama automobilistico passare dalla combustione di combustibili fossili al ronzio degli elettroni. È stato un bel viaggio e penseresti che abbiamo visto tutto. A quanto pare, nulla può prepararti alle acrobazie finanziarie dell’ultimo rapporto trimestrale di Tesla.
Da un lato, Elon Musk celebra un trimestre da record per aver lanciato in libertà un’enorme flotta di veicoli. D'altra parte, stiamo fissando una linea di fondo che sembra aver preso una svolta tutta a sinistra contro un guardrail. Analizziamo questa divisione perché la disconnessione tra la spavalderia dei profitti e la realtà dei profitti è semplicemente sbalorditiva.
Tesla è uscita dal trimestre con un fatturato totale storico di 24,11 miliardi di euro, registrando un'enorme crescita del 26% rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso. Wall Street si aspettava qualcosa di più vicino ai 22,54 miliardi di euro, quindi il motore delle entrate stava assolutamente urlando. Sfortunatamente, quando è arrivato il momento di contare il profitto effettivo, i numeri hanno vacillato: gli utili non-GAAP sono crollati a 0,28€ per azione, mancando gli 0,45€ previsti con un margine imbarazzante (e un calo del 18% su base annua). I margini operativi sono crollati da un buon 4,1% lo scorso anno fino a un sottile 1,4%.
Allora, dove sono finiti tutti quei biglietti verdi guadagnati con tanta fatica? Il principale colpevole è il cambiamento nel panorama normativo che ha chiuso il rubinetto del denaro gratuito. Tesla è sopravvissuta e ha prosperato per molti anni vendendo crediti di conformità normativa alle case automobilistiche legacy che non erano in grado di costruire veicoli elettrici abbastanza velocemente da salvarsi dalle multe governative.
Con la fine del credito fiscale federale alla fine del 2025 e i radicali cambiamenti politici che hanno azzerato le sanzioni sul risparmio di carburante per i rivali, quella miniera d’oro ha chiuso i battenti. Tesla ha incassato solo 125 milioni di euro di entrate creditizie in questo trimestre, un calo del 67% rispetto ai 375 milioni di euro accumulati lo scorso anno. Dato che questi crediti hanno costi di produzione pari a zero, perderli è come guardare il profitto puro uscire dalla porta.
Ma la trama si infittisce quando si guarda cosa sta effettivamente facendo Elon con il denaro che il business automobilistico riesce a generare. Invece di scaricare fondi per rinnovare una gamma di veicoli in via di maturazione, Tesla è immersa in un super-ciclo di spese in conto capitale allettanti, investendo più di 21 miliardi di euro nella fornace dell’intelligenza artificiale e della robotica solo quest’anno – quasi il triplo dell’investimento rispetto allo scorso anno.
Tesla ha riferito di ingenti investimenti in ricerca e sviluppo per il robot umanoide Optimus, l’infrastruttura dei robotaxi e per assicurarsi allocazioni premium di chip di memoria avanzati da Micron per mantenere vivo il sogno della guida autonoma. Si tratta di una scommessa azzardata che ha portato il flusso di cassa libero in territorio negativo per un importo di 0,93 miliardi di euro: il primo trimestre realmente bruciante di liquidità della società in più di due anni.
Nonostante la svolta aziendale verso la fantascienza della Silicon Valley, il metallo di Tesla sul terreno deve ancora vedersela in un mercato globale affollato e competitivo. Le 480.126 consegne dimostrano che la domanda è viva, ma la mancanza di nuove piattaforme significa che i loro veicoli elettrici si trovano ad affrontare una forte pressione da parte dei rivali affamati.
In Europa, le realtà sul campo stanno diventando ancora più complicate. Un aumento dei prezzi del carburante indotto dalla guerra ha effettivamente dato una spinta all’adozione dei veicoli elettrici in tutto il continente, aiutando Tesla a ripulire il suo crescente inventario. Ma il vero problema è ottenere l’approvazione del software di guida completamente autonoma da parte degli ostinati burocrati europei. Tesla ha presentato il suo sistema FSD alle autorità di regolamentazione in Svezia e nei Paesi Bassi, sperando che un via libera a livello europeo possa innescare una nuova ondata di vendite di veicoli. A quanto pare, a porte chiuse, l'accoglienza è stata gelida.
La corrispondenza trapelata ha rivelato che le autorità di Norvegia, Finlandia, Svezia e Paesi Bassi ci stanno ripensando. I regolatori stanno sventolando segnali d'allarme sulla tendenza del sistema a ignorare i limiti di velocità, sulla sua discutibile stabilità sulle strade nordiche ghiacciate e sulla facilità con cui i conducenti possono ingannare le Tesla per fare cose che sicuramente non dovrebbero fare durante la guida.
Ricercatori indipendenti hanno addirittura etichettato le statistiche sulla sicurezza autopubblicate da Tesla come nient'altro che marketing fuorviante. L'autorità automobilistica olandese aveva già concesso un assenso provvisorio, ma una riunione incredibilmente cruciale del comitato dell'Unione Europea prevista per ottobre potrebbe creare o distruggere il futuro continentale del sistema. Se l’approvazione più ampia da parte dell’UE si ferma, quelle autorizzazioni locali duramente combattute scadranno semplicemente dopo sei mesi.
In patria, la promessa di una rivoluzione autonoma sembra un po’ eccessiva. La rete di robotaxi, che secondo Elon coprirebbe ormai metà della popolazione americana, è confinata in piccole sacche georecintate della Florida e del Texas. La retorica si è spostata da una soluzione di distribuzione ovunque allo slogan città per città che Waymo porta avanti da molti anni.
Anche l’attesissimo semirimorchio, che sta finalmente guadagnando slancio nella produzione e dovrebbe ricevere caratteristiche autonome entro la fine dell’anno, costituirà ancora solo una piccola parte della flotta complessiva nel prossimo futuro.
Ciò a cui stiamo assistendo è una profonda crisi dell’identità aziendale. Tesla sta tentando con fervore di abbandonare il suo ruolo di produttore di automobili ad alto volume e di posizionarsi come un titano dell’intelligenza artificiale, sfruttando il suo enorme motore per la produzione di veicoli come una cassaforte per finanziare la futura robotica. Si tratta essenzialmente di una scommessa ad alto rischio che richiede agli investitori di trascurare il calo dei margini automobilistici e i significativi deflussi di cassa in cambio della promessa di un ritorno tecnologico utopico.
Per gli appassionati che apprezzano la pura eccitazione di un'auto finemente messa a punto che affronta le curve di montagna, questo è uno spettacolo bizzarro: un'azienda che produce più auto che mai, ma sembra perdere interesse per gli stessi veicoli che l'hanno resa famosa. Guardarlo svolgersi è quasi doloroso.
