Wir haben beobachtet, wie sich die Automobillandschaft in den letzten Jahrzehnten von der Verbrennung fossiler Brennstoffe zum Summen auf Elektronen entwickelt hat. Es war eine ziemliche Reise und man könnte meinen, wir hätten alles gesehen. Wie sich herausstellt, kann Sie nichts auf die Finanzakrobatik des neuesten Quartalsberichts von Tesla vorbereiten.
Einerseits feiert Elon Musk ein Rekordquartal, indem er eine riesige Fahrzeugflotte in die Wildnis schickt. Auf der anderen Seite stehen wir vor einem Ergebnis, das so aussieht, als hätte es eine harte Linke in eine Leitplanke geführt. Lassen Sie uns diese Spaltung aufklären, denn die Diskrepanz zwischen der großen Prahlerei und der tatsächlichen Realität ist einfach umwerfend.
Tesla schloss das Quartal mit einem historischen Gesamtumsatz von 24,11 Milliarden Euro ab und verzeichnete damit ein enormes Wachstum von 26 % im Vergleich zum Vorjahreszeitraum. Die Wall Street rechnete mit etwas in der Nähe von 22,54 Milliarden Euro, der Umsatzmotor lief also auf Hochtouren. Als es an der Zeit war, den tatsächlichen Gewinn zu ermitteln, waren die Zahlen leider nur noch schwach – der Non-GAAP-Gewinn stürzte auf 0,28 € pro Aktie ab und verfehlte die prognostizierten 0,45 € um eine peinliche Marge (und einen Rückgang von 18 % im Vergleich zum Vorjahr). Die operativen Margen brachen von guten 4,1 % im letzten Jahr auf hauchdünne 1,4 % ein.
Wo sind also all diese hart verdienten Greenbacks verschwunden? Der Hauptschuldige ist der Wandel in der Regulierungslandschaft, der den Zapfhahn für freies Geld abgedreht hat. Tesla überlebte und florierte viele Jahre lang dadurch, dass es Gutschriften zur Einhaltung gesetzlicher Vorschriften an alte Autohersteller verkaufte, die Elektrofahrzeuge nicht schnell genug bauen konnten, um sich vor staatlichen Bußgeldern zu schützen.
Mit dem Auslaufen der bundesstaatlichen Steuergutschrift Ende 2025 und weitreichenden politischen Änderungen, die die Strafen für den Kraftstoffverbrauch für Konkurrenten aufhoben, wurde diese Goldgrube geschlossen. Tesla erzielte in diesem Quartal nur 125 Millionen Euro an Krediteinnahmen – ein Rückgang von 67 % gegenüber den 375 Millionen Euro im letzten Jahr. Da für diese Kredite keine Produktionskosten anfallen, ist der Verlust dieser Kredite so, als würde man zusehen, wie der reine Profit direkt aus der Tür verschwindet.
Aber die Handlung verdichtet sich, wenn man sich ansieht, was Elon tatsächlich mit dem Geld macht, das das Autogeschäft generiert. Anstatt Mittel in die Erneuerung einer ausgereiften Fahrzeugpalette zu stecken, befindet sich Tesla mitten in einem atemberaubenden Investitions-Superzyklus und hat allein in diesem Jahr mehr als 21 Milliarden Euro in den KI- und Robotik-Ofen gesteckt – fast das Dreifache der Investitionen im letzten Jahr.
Tesla hat enorme Forschungs- und Entwicklungsausgaben für den humanoiden Roboter Optimus, die Robotaxi-Infrastruktur und die Sicherung erstklassiger Zuteilungen fortschrittlicher Speicherchips von Micron gemeldet, um den Traum vom autonomen Fahren am Leben zu erhalten. Es handelt sich um eine wilde Wette, die den freien Cashflow in Höhe von 0,93 Milliarden Euro in den negativen Bereich getrieben hat – das erste wirklich bargeldverbrennende Quartal des Unternehmens seit mehr als zwei Jahren.
Trotz der Unternehmensorientierung hin zur Science-Fiction aus dem Silicon Valley muss sich Teslas Metall vor Ort immer noch in einem überfüllten, wettbewerbsintensiven globalen Markt durchsetzen. Die 480.126 Auslieferungen beweisen, dass die Nachfrage lebendig ist, aber der Mangel an neuen Plattformen bedeutet, dass ihre Elektrofahrzeuge ernsthaftem Druck durch hungrige Konkurrenten ausgesetzt sind.
Drüben in Europa werden die Realitäten vor Ort noch komplizierter. Ein kriegsbedingter Anstieg der Kraftstoffpreise gab der Einführung von Elektrofahrzeugen auf dem gesamten Kontinent tatsächlich Auftrieb und half Tesla dabei, seinen wachsenden Lagerbestand abzubauen. Aber der eigentliche Konflikt besteht darin, die Software für das vollständige autonome Fahren von hartnäckigen europäischen Bürokraten genehmigen zu lassen. Tesla hat sein FSD-System den Regulierungsbehörden in Schweden und den Niederlanden vorgestellt und hofft, dass ein EU-weites grünes Licht eine neue Welle von Fahrzeugverkäufen auslösen wird. Offenbar war der Empfang hinter verschlossenen Türen eisig.
Durchgesickerte Korrespondenz ergab, dass die Behörden in Norwegen, Finnland, Schweden und den Niederlanden Bedenken haben. Die Aufsichtsbehörden machen nicht auf Warnsignale aufmerksam, weil das System dazu neigt, Geschwindigkeitsbegrenzungen zu ignorieren, seine Stabilität auf gefrorenen nordischen Straßen fraglich ist und Fahrer Teslas leicht austricksen können, um Dinge zu tun, die sie beim Fahren definitiv nicht tun sollten.
Unabhängige Forscher haben Teslas selbstveröffentlichte Sicherheitsstatistiken sogar als nichts weiter als irreführendes Marketing bezeichnet. Die niederländische Kfz-Behörde hat zuvor zwar vorläufig zugestimmt, aber eine äußerst wichtige Sitzung des Ausschusses der Europäischen Union, die für Oktober angesetzt ist, könnte über die Zukunft des Systems auf dem Kontinent entscheiden. Wenn die allgemeine EU-Genehmigung ins Stocken gerät, verfallen diese hart erkämpften lokalen Genehmigungen einfach nach sechs Monaten.
Zu Hause wirkt das Versprechen einer autonomen Revolution etwas übertrieben. Das Robotaxi-Netzwerk, von dem Elon behauptete, dass es inzwischen die Hälfte der amerikanischen Bevölkerung abdecken würde, ist auf winzige geofenced Gebiete in Florida und Texas beschränkt. Die Rhetorik hat sich von einer überall einsetzbaren Lösung zu der Stadt-für-Stadt-Mühsal verlagert, die Waymo seit vielen Jahren durchmacht.
Selbst der mit Spannung erwartete Sattelschlepper, der endlich in Produktion geht und bis Ende des Jahres autonome Funktionen erhalten soll, wird in naher Zukunft nur einen kleinen Teil der Gesamtflotte ausmachen.
Was wir erleben, ist eine tiefgreifende Corporate-Identity-Krise. Tesla versucht energisch, seine Rolle als Massenautohersteller aufzugeben und sich als KI-Titan zu positionieren, indem es seinen enormen Fahrzeugproduktionsmotor als Spartresor nutzt, um zukünftige Robotik zu finanzieren. Es handelt sich im Wesentlichen um eine Wette mit hohem Risiko, die von den Anlegern verlangt, sinkende Automobilmargen und erhebliche Mittelabflüsse außer Acht zu lassen, um eine utopische Technologieauszahlung zu versprechen.
Für Enthusiasten, die die pure Spannung genießen, wenn ein fein abgestimmtes Auto durch Bergkurven fährt, ist dies ein bizarres Spektakel – ein Unternehmen produziert mehr Autos als je zuvor, scheint aber das Interesse an genau den Fahrzeugen zu verlieren, die es berühmt gemacht haben. Zuzusehen, wie es sich entfaltet, fühlt sich fast schmerzhaft an.
