Hemos estado observando cómo el panorama automotriz pasa de la quema de combustibles fósiles al zumbido de electrones durante las últimas dos décadas. Ha sido un gran viaje y uno pensaría que lo hemos visto todo. Resulta que nada puede prepararlo para las acrobacias financieras del último informe trimestral de Tesla.
Por un lado, Elon Musk está celebrando un trimestre récord por enviar una enorme flota de vehículos a la naturaleza. Por otro lado, estamos ante un resultado final que parece haber girado bruscamente a la izquierda hacia una barandilla. Analicemos esta división porque la desconexión entre la arrogancia de los ingresos y la realidad de los resultados es simplemente alucinante.
Tesla salió del trimestre con unos ingresos totales históricos de 24.110 millones de euros, registrando un enorme crecimiento del 26% en comparación con el mismo período del año pasado. Wall Street esperaba algo más cercano a los 22.540 millones de euros, por lo que el motor de ingresos estaba a pleno rendimiento. Desafortunadamente, cuando llegó el momento de contar las ganancias reales, las cifras fallaron: las ganancias no GAAP se desplomaron a 0,28 euros por acción, incumpliendo los 0,45 euros previstos por un margen vergonzoso (y una caída del 18% año tras año). Los márgenes operativos colapsaron desde un saludable 4,1% el año pasado hasta un exiguo 1,4%.
Entonces, ¿dónde desaparecieron todos esos billetes verdes ganados con tanto esfuerzo? El principal culpable es el cambio en el panorama regulatorio que ha cerrado el grifo del dinero gratis. Tesla sobrevivió y prosperó durante muchos años vendiendo créditos de cumplimiento normativo a fabricantes de automóviles tradicionales que no podían construir vehículos eléctricos lo suficientemente rápido como para salvarse de las multas gubernamentales.
Con el fin del crédito fiscal federal a finales de 2025 y cambios radicales en las políticas que eliminaron a cero las sanciones por ahorro de combustible para los rivales, esa mina de oro cerró. Tesla obtuvo sólo 125 millones de euros en ingresos crediticios este trimestre, una caída del 67% con respecto a los 375 millones de euros que obtuvo el año pasado. Dado que estos créditos tienen costos de producción cero, perderlos es como ver salir por la puerta las ganancias puras.
Pero la trama se complica cuando se observa lo que realmente está haciendo Elon con el efectivo que el negocio automotriz logra generar. En lugar de invertir fondos en renovar una línea de vehículos madura, Tesla está inmersa en un superciclo de gasto de capital deslumbrante, arrojando más de 21 mil millones de euros al horno de inteligencia artificial y robótica solo este año, casi el triple de la inversión del año pasado.
Tesla ha informado de enormes desembolsos en I+D para el robot humanoide Optimus, la infraestructura del robotaxi y para asegurar asignaciones premium de chips de memoria avanzados de Micron para mantener vivo el sueño de la conducción autónoma. Es una apuesta descabellada que ha llevado el flujo de caja libre a territorio negativo por una suma de 930 millones de euros: el primer trimestre real de quema de efectivo de la compañía en más de dos años.
A pesar del giro corporativo hacia la ciencia ficción de Silicon Valley, el metal de Tesla todavía tiene que competir en un mercado global competitivo y abarrotado. Las 480.126 entregas demuestran que la demanda está viva, pero la falta de nuevas plataformas significa que sus vehículos eléctricos se enfrentan a una gran presión por parte de rivales hambrientos.
En Europa, las realidades sobre el terreno se están volviendo aún más complicadas. Un aumento en los precios del combustible inducido por la guerra en realidad le dio a la adopción de vehículos eléctricos un impulso en todo el continente, ayudando a Tesla a limpiar su creciente inventario. Pero la verdadera fricción es lograr que los obstinados burócratas europeos aprueben el software de conducción autónoma total. Tesla ha estado presentando su sistema FSD a los reguladores de Suecia y los Países Bajos, con la esperanza de que una luz verde en toda la UE provoque una nueva ola de ventas de vehículos. Al parecer, a puerta cerrada, la recepción ha sido gélida.
La correspondencia filtrada reveló que las autoridades de Noruega, Finlandia, Suecia y los Países Bajos están reconsiderándolo. Los reguladores están quitando las señales de alerta por la tendencia del sistema a ignorar los límites de velocidad, su cuestionable estabilidad en las carreteras nórdicas heladas y la facilidad con la que los conductores pueden engañar a los Tesla para que hagan cosas que definitivamente no deben hacer mientras conducen.
Investigadores independientes incluso han calificado las estadísticas de seguridad autopublicadas por Tesla como nada más que marketing engañoso. La autoridad de vehículos holandesa concedió un visto bueno provisional antes, pero una reunión increíblemente crucial del comité de la Unión Europea programada para octubre podría hacer o deshacer el futuro continental del sistema. Si la aprobación más amplia de la UE se estanca, esos permisos locales tan reñidos simplemente caducarán después de seis meses.
En casa, la promesa de una revolución autónoma parece un poco recocida. La red de robotaxi, que según Elon cubriría ahora a la mitad de la población estadounidense, está confinada a pequeñas zonas geocercadas de Florida y Texas. La retórica ha pasado de una solución de implementación en cualquier lugar al trabajo de ciudad por ciudad que Waymo ha estado atravesando durante muchos años.
Incluso el muy esperado camión Semi, que finalmente está ganando impulso de producción y está previsto que reciba características autónomas a finales de año, seguirá constituyendo sólo una pequeña fracción de la flota total en el futuro cercano.
Lo que estamos viendo es una profunda crisis de identidad corporativa. Tesla está intentando fervientemente abandonar su papel como fabricante de automóviles de gran volumen y posicionarse como un titán de la IA, aprovechando su enorme motor de producción de vehículos como una bóveda de ahorros para financiar la robótica futura. Es esencialmente una apuesta de alto riesgo que requiere que los inversores pasen por alto los márgenes decrecientes de los automóviles y las importantes salidas de efectivo por la promesa de una recompensa tecnológica utópica.
Para los entusiastas que disfrutan de la emoción pura de un automóvil finamente afinado que recorre curvas montañosas, este es un espectáculo extraño: una empresa que produce más automóviles que nunca, pero aparentemente pierde interés en los mismos vehículos que la hicieron famosa. Ver cómo se desarrolla resulta casi doloroso.
