W ciągu ostatnich kilku dekad obserwowaliśmy, jak krajobraz motoryzacyjny przechodzi od spalania paliw kopalnych do buczenia na elektronach. To była niezła podróż i można by pomyśleć, że widzieliśmy już wszystko. Jak się okazuje, na finansowe akrobacje, jakie daje najnowszy raport kwartalny Tesli, nic nie jest w stanie przygotować.
Z jednej strony Elon Musk świętuje rekordowy kwartał w wysłaniu ogromnej floty pojazdów w teren. Z drugiej strony patrzymy na wynik końcowy, który wygląda, jakby skręcił ostro w lewo i uderzył w poręcz. Rozpakujmy ten podział, ponieważ rozdźwięk pomiędzy górną przechwałką a dolną rzeczywistością jest po prostu oszałamiający.
Tesla zakończyła kwartał z historycznymi łącznymi przychodami wynoszącymi 24,11 miliarda euro, co oznacza ogromny wzrost o 26% w porównaniu z tym samym okresem ubiegłego roku. Wall Street oczekiwała kwoty bliższej 22,54 miliarda euro, więc silnik przychodów krzyczał. Niestety, gdy przyszedł czas na podliczenie faktycznego zysku, liczby zamarły – zyski niezgodne z GAAP spadły do 0,28 euro na akcję, odbiegając od prognozowanych 0,45 euro o zawstydzającą marżę (i spadek o 18% rok do roku). Marże operacyjne spadły ze zdrowych 4,1% w zeszłym roku do bardzo niskich jak brzytwa 1,4%.
Gdzie więc zniknęły te wszystkie ciężko zarobione dolary? Głównym winowajcą jest zmiana w krajobrazie regulacyjnym, która wyłączyła przepływ wolnego pieniądza. Tesla przetrwała i prosperowała przez wiele lat, sprzedając kredyty zapewniające zgodność z przepisami dotychczasowym producentom samochodów, którzy nie byli w stanie produkować pojazdów elektrycznych wystarczająco szybko, aby uchronić się przed rządowymi karami.
Wraz z zakończeniem federalnej ulgi podatkowej pod koniec 2025 r. i radykalnymi zmianami w polityce, które wyeliminowały kary za zużycie paliwa dla rywali, kopalnia złota została zamknięta. Tesla uzyskała w tym kwartale jedynie 125 milionów euro przychodów z kredytów, co oznacza spadek o 67% w porównaniu z 375 milionami euro uzyskanymi w zeszłym roku. Ponieważ te kredyty mają zerowe koszty produkcji, ich utrata jest jak oglądanie czystego zysku wychodzącego prosto za drzwi.
Ale fabuła się komplikuje, gdy spojrzymy na to, co Elon faktycznie robi z pieniędzmi, które udaje się wygenerować biznesowi samochodowemu. Zamiast wrzucać fundusze na odświeżenie dojrzewającej gamy pojazdów, Tesla jest pogrążona w oszałamiającym supercyklu wydatków kapitałowych, wrzucając tylko w tym roku ponad 21 miliardów euro na piec do sztucznej inteligencji i robotyki – czyli prawie trzykrotnie więcej niż inwestycja w zeszłym roku.
Tesla zgłosiła ogromne nakłady na prace badawczo-rozwojowe na humanoidalnego robota Optimus, infrastrukturę robotaxi oraz na zabezpieczenie przydziałów premium zaawansowanych układów pamięci firmy Micron, aby utrzymać marzenie o autonomicznej jeździe przy życiu. To ryzykowne założenie, które spowodowało ujemne przepływy pieniężne w wysokości 0,93 miliarda euro – co stanowi pierwszy kwartał, w którym firma wygenerowała rzeczywiste przepływy pieniężne od ponad dwóch lat.
Pomimo korporacyjnego zwrotu w stronę science-fiction z Doliny Krzemowej, metal Tesli na ziemi wciąż musi sobie radzić na zatłoczonym, konkurencyjnym rynku globalnym. Dostawy wynoszące 480 126 dowodzą, że popyt żyje, ale brak nowych platform oznacza, że ich pojazdy elektryczne znajdują się pod poważną presją ze strony głodnych rywali.
W Europie rzeczywistość staje się jeszcze bardziej skomplikowana. Wywołany wojną wzrost cen paliw faktycznie dał impuls do wprowadzenia pojazdów elektrycznych na całym kontynencie, pomagając Tesli w pozbyciu się rosnących zapasów. Prawdziwy spór dotyczy jednak zatwierdzenia oprogramowania w pełni autonomicznego przez upartych europejskich biurokratów. Tesla przedstawia swój system FSD organom regulacyjnym w Szwecji i Holandii, mając nadzieję, że zielone światło w całej UE zapoczątkuje nową falę sprzedaży pojazdów. Najwyraźniej za zamkniętymi drzwiami przyjęcie było lodowate.
Wyciekła korespondencja ujawniła, że władze w Norwegii, Finlandii, Szwecji i Holandii mają wątpliwości. Organy regulacyjne uchylają się od sygnałów ostrzegawczych w związku z tendencją systemu do ignorowania ograniczeń prędkości, jego wątpliwą stabilnością na zamarzniętych drogach w Skandynawii oraz łatwością, z jaką kierowcy mogą oszukać Teslę, aby zrobiła rzeczy, których zdecydowanie nie powinna robić podczas jazdy.
Niezależni badacze uznali nawet opublikowane przez Teslę statystyki dotyczące bezpieczeństwa za nic innego jak marketing wprowadzający w błąd. Holenderski organ ds. pojazdów zgodził się wcześniej tymczasowo, ale niezwykle ważne posiedzenie komisji Unii Europejskiej zaplanowane na październik może zadecydować lub złamać kontynentalną przyszłość systemu. Jeśli szersza zgoda UE utknie w martwym punkcie, te zaciekle wywalczone lokalne pozwolenia po prostu wygasną po sześciu miesiącach.
W domu obietnica autonomicznej rewolucji wydaje się nieco przesadzona. Sieć robotxi, która według Elona objęłaby już połowę populacji Ameryki, ogranicza się do maleńkich, otoczonych geoogrodzeniem obszarów Florydy i Teksasu. Retoryka zmieniła się z rozwiązania umożliwiającego wdrożenie w dowolnym miejscu na rozwiązanie realizowane w każdym mieście, z którym Waymo boryka się od wielu lat.
Nawet długo oczekiwana ciężarówka Semi, która w końcu nabiera tempa produkcji i do końca roku ma otrzymać funkcje autonomiczne, w najbliższej przyszłości nadal będzie stanowić jedynie niewielką część całej floty.
Jesteśmy świadkami głębokiego kryzysu tożsamości korporacyjnej. Tesla gorąco próbuje porzucić swoją rolę producenta samochodów na dużą skalę i zająć pozycję tytana sztucznej inteligencji, wykorzystując swój ogromny silnik do produkcji pojazdów jako skarbnicę oszczędności na finansowanie przyszłej robotyki. Zasadniczo jest to zakład obarczony wysokim ryzykiem, wymagający od inwestorów przeoczenia malejących marż motoryzacyjnych i znacznych wypływów środków pieniężnych w zamian za obietnicę utopijnego zwrotu technologicznego.
Dla entuzjastów, którzy rozkoszują się czystą ekscytacją związaną z doskonale dostrojonym samochodem pokonującym górskie zakręty, jest to dziwaczny spektakl – firma produkująca więcej samochodów niż kiedykolwiek, a mimo to pozornie tracąca zainteresowanie właśnie tymi pojazdami, dzięki którym stała się sławna. Oglądanie tego, jak się rozwija, jest niemal bolesne.
