우리는 지난 수십 년 동안 자동차 환경이 화석 연료를 태우는 것에서 전자를 사용하는 것으로 바뀌는 것을 지켜보았습니다. 꽤 긴 여정이었는데, 우리가 다 봤다고 생각하실 겁니다. 밝혀진 바와 같이, Tesla의 최신 분기별 보고서의 재정적 곡예에 대비할 수 있는 것은 아무것도 없습니다.
한편으로 Elon Musk는 엄청난 양의 차량을 야생으로 보낸 기록적인 분기를 축하하고 있습니다. 반면에 우리는 가드레일에 좌회전한 것처럼 보이는 최종선을 바라보고 있습니다. 최고의 스웨거와 최종적인 현실 사이의 단절은 정말 놀랍기 때문에 이 분할을 풀어보겠습니다.
Tesla는 역사적인 총 수익 241억 1천만 유로를 기록하며 분기를 마감했으며, 이는 지난해 같은 기간에 비해 26%라는 엄청난 성장을 기록했습니다. 월스트리트는 225억 4천만 유로에 가까운 금액을 기대하고 있었기 때문에 수익 엔진은 그야말로 비명을 질렀습니다. 불행하게도 실제 이익을 계산할 시간이 되었을 때 숫자는 이상했습니다. 비GAAP 수익은 주당 0.28유로로 폭락했고, 당혹스러운 마진만큼 예측된 0.45유로를 놓쳤습니다(전년 대비 18% 감소). 영업이익률은 지난해 4.1%에서 1.4%로 대폭 하락했습니다.
그렇다면 힘들게 벌어들인 달러는 모두 어디로 사라진 걸까요? 주요 원인은 공짜 돈 마개를 차단한 규제 환경의 변화입니다. Tesla는 정부 벌금을 피할 수 있을 만큼 빠르게 EV를 만들 수 없었던 기존 자동차 제조업체에 규정 준수 크레딧을 판매하여 수년 동안 생존하고 번성했습니다.
2025년 말에 연방세 공제가 종료되고 경쟁업체에 대한 연비 벌금을 없애는 대대적인 정책 변경으로 인해 해당 금광은 폐쇄되었습니다. Tesla는 이번 분기에 1억 2,500만 유로의 신용 수익을 올렸습니다. 이는 작년에 3억 7,500만 유로에 비해 67% 감소한 수치입니다. 이러한 크레딧은 생산 비용이 0이기 때문에 이를 잃는 것은 순수한 이익이 문 밖으로 나가는 것을 보는 것과 같습니다.
그러나 Elon이 자동차 사업이 창출하는 현금으로 실제로 무엇을 하고 있는지 살펴보면 줄거리가 더 두꺼워집니다. Tesla는 성숙한 차량 라인업을 새로 고치는 데 자금을 쏟아 붓는 대신 올해에만 AI 및 로봇 공학 용광로에 210억 유로 이상을 투자하여 눈길을 끄는 자본 지출 슈퍼 사이클에 깊이 빠져 있습니다. 이는 작년 투자의 거의 3배입니다.
Tesla는 Optimus 휴머노이드 로봇, Robotaxi 인프라에 대한 막대한 R&D 지출을 보고했으며 자율 주행의 꿈을 유지하기 위해 Micron의 고급 메모리 칩 프리미엄 할당을 확보했습니다. 이는 잉여 현금 흐름을 9억 3천만 유로에 달하는 마이너스 영역으로 몰고 간 터무니없는 도박입니다. 이는 회사가 2년여 만에 처음으로 실제 현금 소모 분기를 기록한 것입니다.
기업이 실리콘 밸리 공상 과학을 지향하고 있음에도 불구하고 Tesla의 현장 금속은 여전히 혼잡하고 경쟁이 치열한 글로벌 시장에서 경쟁해야 합니다. 480,126대의 납품은 수요가 살아 있음을 입증하지만, 새로운 플랫폼이 부족하여 EV가 배고픈 경쟁사로부터 심각한 압박을 받고 있음을 의미합니다.
유럽에서는 현실이 더욱 복잡해지고 있습니다. 전쟁으로 인한 연료 가격의 급등은 실제로 대륙 전역에서 EV 채택을 촉진하여 Tesla가 증가하는 재고를 정리하는 데 도움이 되었습니다. 그러나 실제 마찰은 완고한 유럽 관료들의 승인을 받아 완전 자율 주행 소프트웨어를 얻는 것입니다. Tesla는 EU 전역의 승인이 차량 판매의 새로운 물결을 촉발하기를 희망하면서 스웨덴과 네덜란드의 규제 기관에 FSD 시스템을 홍보해 왔습니다. 분명히 닫힌 문 뒤에서 리셉션은 얼어붙었습니다.
유출된 서신에서는 노르웨이, 핀란드, 스웨덴, 네덜란드 당국이 재고를 하고 있는 것으로 나타났습니다. 규제 당국은 속도 제한을 무시하는 시스템의 경향, 얼어붙은 북유럽 도로에서의 안정성이 의심스러운 점, 운전자가 운전할 때 절대로 해서는 안 되는 일을 하기 위해 Tesla를 속일 수 있는 용이성에 대한 위험 신호를 포기하고 있습니다.
독립 연구자들은 심지어 Tesla가 자체적으로 발표한 안전 통계를 오해의 소지가 있는 마케팅에 불과하다고 분류했습니다. 네덜란드 차량 당국은 앞서 임시 승인을 승인했지만 10월로 예정된 매우 중요한 유럽 연합 위원회 회의는 시스템의 대륙적 미래를 만들거나 망칠 수 있습니다. 더 넓은 EU 승인이 지연되면 열심히 노력한 현지 허가는 6개월 후에 간단히 만료됩니다.
국내에서는 자율 혁명에 대한 약속이 다소 과장된 것처럼 느껴집니다. Elon이 지금쯤 미국 인구의 절반을 커버할 것이라고 주장한 로봇택시 네트워크는 플로리다와 텍사스의 작은 지오펜스 지역에만 국한되어 있습니다. 수사법은 어디서나 배포 가능한 솔루션에서 Waymo가 수년 동안 노력해 온 도시별 슬로건으로 전환되었습니다.
마침내 생산 추진력을 얻고 연말까지 자율 기능을 탑재할 예정인 매우 기대되는 세미 트럭조차도 가까운 미래에는 여전히 전체 차량의 작은 부분만을 차지할 것입니다.
우리가 보고 있는 것은 심각한 기업 정체성 위기입니다. Tesla는 대규모 자동차 제조업체로서의 역할을 포기하고 AI 타이탄으로 자리매김하기 위해 열렬히 노력하고 있으며, 거대한 차량 생산 엔진을 미래 로봇 공학에 자금을 조달하기 위한 저축 금고로 활용하고 있습니다. 이는 본질적으로 투자자들이 유토피아적 기술 보상을 약속하기 위해 자동차 마진 감소와 상당한 현금 유출을 간과하도록 요구하는 고위험 베팅입니다.
세심하게 튜닝된 자동차가 구불구불한 산길을 헤쳐나가는 순수한 즐거움을 즐기는 열성팬들에게 이것은 기이한 광경입니다. 회사는 그 어느 때보다 더 많은 자동차를 생산하지만, 자신을 유명하게 만든 바로 그 자동차에 대한 관심을 잃는 것처럼 보입니다. 그것이 펼쳐지는 것을 보는 것은 거의 고통스럽습니다.
